有色股：低安全邊際 “錯殺”股是哪只?
2007年11月07日 0:0 1889次瀏覽 來源： 中國有色網(wǎng) 分類： 有色市場
三季報業(yè)績環(huán)比下降
10月，有色板塊三季報業(yè)績公布完畢。我們統(tǒng)計的31家重點有色金屬上市公司2007年1～9月份主營業(yè)務利潤同比增長71.62%，EBIT同比增長79.35%，凈利潤同比增長130.74%，凈資產(chǎn)收益率同比增長50.77%，延續(xù)了2004年以來的高速增長態(tài)勢。
分品種來看，金屬價格的上漲、行業(yè)持續(xù)景氣在資源類上市公司和行業(yè)全面復蘇下的純電解鋁公司上，體現(xiàn)得最為淋漓盡致：純電解鋁公司2007年上半年主營業(yè)務利潤同比增長103.28%，EBIT同比增長176.27%，凈利潤同比增長334.66%，凈資產(chǎn)收益率同比增長210.78%；資源類公司2007年上半年主營業(yè)務利潤同比增長140.92%，EBIT同比增長196.84%，凈利潤同比增長248.87%，凈資產(chǎn)收益率同比增長157.38%。鋅業(yè)類、銅業(yè)類和黃金類公司業(yè)績表現(xiàn)也不俗，冶煉型鉛鋅類和下游深加工類上市公司業(yè)績同比則略微遜色。
但分單季度業(yè)績來看，情況卻是不容樂觀的：一季度行業(yè)平均EBIT環(huán)比增長55.39%，二季度環(huán)比增長64.51%，但第三季度環(huán)比僅增長24.38%，出現(xiàn)急劇下降的局面。第三季度，31家公司中，僅有銅陵有色、宏達股份、豫光金鉛、山東黃金、包鋼稀土、錫業(yè)股份、吉恩鎳業(yè)和新疆眾和等8家公司的第三季度EBIT環(huán)比增長超過第二季度。1～9月份業(yè)績表現(xiàn)最搶眼的鋁業(yè)板塊，第三季度EBIT環(huán)比下降近20%，為子行業(yè)中之最。
估值安全邊際喪失
10月，有色板塊出現(xiàn)了幅度較大的下跌。我們統(tǒng)計的31家重點公司月跌幅超過11%，其中，新疆眾和月跌幅達28.79%、云南銅業(yè)月跌幅達25.13%、寶鈦股份月跌幅達23.29%、錫業(yè)股份月跌幅達23.20%，馳宏鋅鍺與吉恩鎳業(yè)則頗為抗跌。
此輪有色板塊的下跌，是質的變化，還是上升通道中的一次正常調整？
2007年以來，我們對行業(yè)的判斷一直是：“2007～2008年大宗金屬價格有望維持在高位震蕩。稀土和黃金行業(yè)值得長期看好。”目前我們的觀點未變。大宗金屬價格如果如我們所料，在2008年只是維持在高位震蕩的話，那么僅僅基于價格上漲帶來的業(yè)績提升效應將大大減少。這就意味著支撐板塊上漲的基石———“持續(xù)增長的業(yè)績”正在經(jīng)受考驗。起碼從三季度的業(yè)績情況來看，是符合我們推測的。
從大的方面看，豫光金鉛、山東黃金、包鋼稀土、錫業(yè)股份4家公司，在產(chǎn)量沒有增長的情況下，第三季度EBIT環(huán)比增長超過第二季度，是因為鉛價、金價、稀土價格和錫價在第三季度均創(chuàng)出了歷史新高。而鋁業(yè)板塊第三季度表現(xiàn)欠佳，則與電解鋁價格第三季度環(huán)比下降6.85%不無關系。
平安研究所策略部的數(shù)據(jù)顯示：截至10月29日，A股市場平均PE為40倍，而有色板塊整體估值水平，即便是調整過后也有54倍。目前無論是橫向還是縱向比較，有色板塊估值的吸引力都在減弱，繼續(xù)用便宜來形容這個行業(yè)有些牽強，畢竟目前國際市場上金屬和礦業(yè)類公司的平均PE是13.92倍，其中銅業(yè)類公司不到10倍、鋁業(yè)類公司是14.80倍。比較而言，目前國內有色板塊的估值安全邊際已然喪失。
尋找“錯殺”公司
我們在下半年策略報告中提及的支撐有色板塊上漲的三大因素，短期來看，只有“整體上市”與“集團優(yōu)質資產(chǎn)注入”這一支撐因素顯得比較有分量了。但我們認為，恰恰是投資者對這一因素的過分倚重，而導致了板塊估值安全邊際的喪失。而本輪板塊調整的幅度大小，將直接決定未來板塊投資機會的大小。
其實，往往板塊整體調整的時候，會“錯殺”一批公司。調整過后，穩(wěn)健型投資者的策略仍應該是關注于“業(yè)績持續(xù)增長”＋有明確“資產(chǎn)注入”類公司。而在國家嚴控產(chǎn)量擴張的背景下，上游資源類公司未來業(yè)績的增長，將主要通過“集團優(yōu)質資產(chǎn)注入”這條途徑得以實現(xiàn)；而能通過產(chǎn)業(yè)鏈的拓展和產(chǎn)品結構的調整，降低成本的同時擴大規(guī)模，則是下游深加工企業(yè)實現(xiàn)內涵式增長的必經(jīng)之路了———這是我們在行業(yè)周期演變不明朗階段，尋求業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長類上市公司的最好策略。
(平安證券)
責任編輯：CNMN
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