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　　我們判斷2008 年三月份有色金屬價(jià)格仍將繼續(xù)上升，雖然有色金屬行業(yè)的成本也在上升，但當(dāng)價(jià)格上漲幅度超過(guò)成本上漲幅度時(shí)，價(jià)格上漲便成為有色金屬上市公司業(yè)績(jī)提升的主要因素。在這輪有色金屬價(jià)格上漲的行情中，資金推動(dòng)的作用大于供需基本面的作用，目前我們認(rèn)為還不能得出有色金屬價(jià)格會(huì)再次趨勢(shì)性上漲的結(jié)論。但是對(duì)于激進(jìn)的投資者，一些價(jià)格同比上漲幅度較大的有色金屬品種已經(jīng)為投資者提供了交易性機(jī)會(huì)。比較六種基本有色金屬，價(jià)格同比上漲幅度較大的品種有錫、鉛和銅，因此我們認(rèn)為上述行業(yè)的上市公司存在交易性機(jī)會(huì)。

　　銅

　　價(jià)格逼近歷史高點(diǎn)

　　LME銅在2月份庫(kù)存持續(xù)減少累計(jì)共達(dá)4萬(wàn)余噸左右，庫(kù)存總量跌入14萬(wàn)噸下方，為6個(gè)月來(lái)的最低水準(zhǔn)，而注銷倉(cāng)單庫(kù)存比例仍在22.7％的高位，這吸引了大量投機(jī)資金入市，持倉(cāng)成交雙雙拉出巨量，支持銅價(jià)快速拉升。與LME三月銅的價(jià)格走勢(shì)一樣，滬銅也走出了一波凌厲的上漲攻勢(shì)，在2月份也達(dá)到70000元/噸的上方。

　　目前，倫銅庫(kù)存的減少和滬銅庫(kù)存的增加給“中國(guó)需求”因素增加了一些不確定性。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體走弱，令市場(chǎng)推測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將在3月中旬再次減息，美元的走軟、通脹的加劇將促使商品市場(chǎng)上揚(yáng)。目前資金的推動(dòng)力量未見(jiàn)減弱，在經(jīng)過(guò)8300美元附近震蕩整固后，LME期銅可能再創(chuàng)新高，逼近8800美元的歷史新高，但后期應(yīng)關(guān)注中國(guó)真實(shí)需求。

　　鋁

　　國(guó)內(nèi)供應(yīng)充足 成本壓力有所增加

　　LME鋁成為2008年以來(lái)最為亮眼的金屬品種，鋁價(jià)持續(xù)強(qiáng)勁上揚(yáng)，達(dá)到自2006年5月15日創(chuàng)出歷史記錄以來(lái)的新高位，這主要源于國(guó)內(nèi)外供應(yīng)中斷的憂慮，南非電力危機(jī)將減產(chǎn)150萬(wàn)噸，而南非是全球主要的鋁生產(chǎn)國(guó)之一。中國(guó)作為全球最大的鋁生產(chǎn)國(guó)在春節(jié)前因暴風(fēng)雪災(zāi)害令中鋁部分停產(chǎn)，節(jié)后也未宣布全面恢復(fù)生產(chǎn)。外盤的強(qiáng)勁、冶煉廠未曾開(kāi)工生產(chǎn)的消息也對(duì)鋁價(jià)形成支撐，現(xiàn)貨鋁價(jià)可能不會(huì)低于19000元，進(jìn)入3月下游消費(fèi)也會(huì)積極展開(kāi)，配合外盤的強(qiáng)勢(shì)，現(xiàn)鋁價(jià)格將有望上揚(yáng)走牛，3月份或見(jiàn)2萬(wàn)元的價(jià)格。

　　但是，目前國(guó)內(nèi)鋁的供應(yīng)較為充足。上海期交所庫(kù)存報(bào)告顯示上海已連續(xù)二周累計(jì)增加31469噸，鋁實(shí)際現(xiàn)貨到庫(kù)量有近4萬(wàn)噸?，F(xiàn)貨鋁貼水?dāng)U大至200-300元，直接表現(xiàn)出供大于求的局面，這將壓制國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鋁價(jià)的表現(xiàn)。我們認(rèn)為，08年電解鋁關(guān)注的焦點(diǎn)在于成本的抬升。而2月份國(guó)家發(fā)改委、電監(jiān)會(huì)要求各地逐步取消電解鋁企業(yè)的用電價(jià)格優(yōu)惠，并對(duì)部分地區(qū)高耗能行業(yè)實(shí)行電價(jià)分類調(diào)整以落實(shí)差別電價(jià)政策。受此影響，相關(guān)公司面臨較大的成本壓力。

　　鉛

　　后市表現(xiàn)視需求而定

　　LME鉛價(jià)在進(jìn)入2月前就已突破多個(gè)均線壓制，從2600美元揚(yáng)升至2800美元，利用春節(jié)長(zhǎng)假期間，一舉突破3000美元，并在短暫兩周內(nèi)攻上3300美元，摸高至3個(gè)月以來(lái)的高位3400美元，一個(gè)月內(nèi)漲幅超過(guò)18％。中國(guó)海關(guān)公布的最新數(shù)據(jù)表明，2008年1月中國(guó)精煉鉛凈出口持續(xù)下降至6700噸，為2007年9月以來(lái)的最低位，我們認(rèn)為出現(xiàn)這種局面源于中國(guó)生產(chǎn)鉛的云貴地區(qū)在今年1月份遭遇暴風(fēng)雪的災(zāi)害，電力交通令鉛的供應(yīng)停止，節(jié)后西南地區(qū)的電力恢復(fù)也起碼在3月上旬，鉛的生產(chǎn)無(wú)法全面恢復(fù)，中國(guó)第一季度產(chǎn)量將大幅降低。

　　同時(shí)中國(guó)鉛供應(yīng)的減弱也在供需基本面上對(duì)LME鉛市形成支持。但連續(xù)一周以來(lái)市場(chǎng)成交連連貼水于SMM鉛價(jià)，表現(xiàn)疲弱，市場(chǎng)對(duì)近期滬鉛價(jià)格缺乏信心支持。滬鉛價(jià)格的表現(xiàn)仍決定于需求方的接貨程度。

　　鋅

　　焦點(diǎn)仍在于供給過(guò)剩

　　LME三月鋅自2月后陷入回落調(diào)整、震蕩整固中，但底部已被抬升至2300美元上方，表現(xiàn)疲弱而被動(dòng)。更多跟隨期銅和鉛被動(dòng)上揚(yáng)，2月份LME鋅庫(kù)存共計(jì)增加了近1.2萬(wàn)噸，注銷倉(cāng)單變化又不大，現(xiàn)貨鋅貼水仍在20美元左右。但隨著資金入市的推動(dòng)，LME鋅跟隨金屬市場(chǎng)再次突破2500美元，月底時(shí)摸高至3個(gè)月以來(lái)2690美元的高位，單月上末時(shí)跳漲4％。美國(guó)鋅協(xié)會(huì)(AZA)會(huì)議正在亞利桑那州舉行，根據(jù)國(guó)外報(bào)道的消息，鋅粗煉費(fèi)年度合同談判預(yù)期結(jié)算價(jià)也許為350美元/噸，基于LME價(jià)格2500美元/噸，而去年為300美元/噸左右，基于3000-3500 美元/噸。這表明鋅精礦供應(yīng)充足，電解鋅的產(chǎn)量仍將繼續(xù)增長(zhǎng)。

　　錫

　　庫(kù)存持續(xù)處于低位 新高仍將可期

　　LME錫價(jià)在春節(jié)前后基本圍繞17000 美元震蕩整固，走勢(shì)平穩(wěn)淡靜。由于其庫(kù)存保持持續(xù)緩慢的減少過(guò)程，2月份累計(jì)減少了1500余噸，錫價(jià)基本保持了其較完整的上升通道。2月下旬，LME錫打開(kāi)了17500-17600美元的強(qiáng)阻力位，進(jìn)一步突破震蕩上揚(yáng)至18000美元的歷史新高位置，表現(xiàn)意外強(qiáng)勁，月漲幅達(dá)到7％。2月20日以后，印尼發(fā)生了警察中斷了PT Timah向其位于Muntok的冶煉廠發(fā)運(yùn)礦石的消息，使市場(chǎng)對(duì)印尼錫產(chǎn)量重新產(chǎn)生憂慮。我們認(rèn)為鑒于錫供應(yīng)格局，錫價(jià)新高之路仍將維持。

　　鎳

　　供應(yīng)憂慮 短期看漲

　　2月的六個(gè)基本金屬品種中，LME鎳價(jià)走勢(shì)較差，被動(dòng)性的跟隨整體金屬震蕩起伏。滬鎳市場(chǎng)節(jié)前因消費(fèi)清淡，供應(yīng)平穩(wěn)，價(jià)格變動(dòng)不大，金川鎳破位在25萬(wàn)元，回落至24.5萬(wàn)元一線，進(jìn)口鎳則波動(dòng)幅度較大，春節(jié)后需求遲遲未能打開(kāi)，供應(yīng)寬裕使金川鎳難守25萬(wàn)元一線，進(jìn)口鎳緊隨倫鎳在24萬(wàn)元上下震蕩。

　　展望后市，由于BHP在哥倫比亞鎳礦的罷工使生產(chǎn)未能恢復(fù)，供應(yīng)上的短暫憂慮支持LME鎳價(jià)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。金川集團(tuán)于2008年3月4日將金川鎳出廠價(jià)由23.8萬(wàn)元/噸上調(diào)至24.7萬(wàn)元/噸，上調(diào)9000元/噸，短期內(nèi)鎳市看多氣氛漸濃。

　　有色金屬仍將震蕩向上 　　

　　2008年2月，有色金屬價(jià)格迎來(lái)了一個(gè)強(qiáng)勁的反彈。在此輪上漲行情中，很多有色金屬都成功突破了07年形成的價(jià)格高峰。LMEX指數(shù)從2008年1月25日的3525.1點(diǎn)反彈到2008年2月29日的4260.3點(diǎn)，上漲幅度大約20.86%。在此輪上漲行情中，表現(xiàn)最好的當(dāng)屬銅、鋁和錫等品種，其中最耀眼的是LME三月錫，LME三月錫成功超越2007年11月份高點(diǎn)17575美元/噸，達(dá)到18850美元/噸。

　　綜觀2008年2月份的價(jià)格上漲，經(jīng)濟(jì)基本面因素支持較少，更多來(lái)自于美元貶值和通貨膨脹引致的避險(xiǎn)需求以及天氣、電力等因素帶來(lái)的供給中斷預(yù)期。自美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以后，為了防止經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，從而使得美元相對(duì)于其他非美貨幣大幅貶值。截止到2008年3月3日，美元指數(shù)創(chuàng)下73.445歷史新低。這給以美元計(jì)價(jià)的基本金屬的價(jià)格給予了強(qiáng)有力的支撐。同時(shí)2008年1月中旬以來(lái)，我國(guó)南方地區(qū)以及西北地區(qū)東部出現(xiàn)罕見(jiàn)的持續(xù)雨雪天氣，低溫、冰凍導(dǎo)致電力和運(yùn)輸中斷，致使諸多金屬工廠停產(chǎn)，受災(zāi)省份的鋁、銅、鉛、鋅等金屬產(chǎn)量受損。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，電解鋁大約有100萬(wàn)噸產(chǎn)能受影響，電解鋅的產(chǎn)能大致有100萬(wàn)噸受到影響。而且由于通貨膨脹的影響以及歐美股市表現(xiàn)欠佳，為了規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)和高收益，投資基金擁入商品期貨市場(chǎng)。以銅為例，LME持倉(cāng)量也不斷增加，1月份突破維持了一年多的24萬(wàn)手至26萬(wàn)手的區(qū)間之后，在2月29日創(chuàng)下了279338手的歷史高位。但是，春節(jié)后有色金屬消費(fèi)開(kāi)始進(jìn)入旺季，且雪災(zāi)后中國(guó)電網(wǎng)重建將額外增加對(duì)有色金屬的需求，我們認(rèn)為即使“中國(guó)需求”并不如國(guó)外基金預(yù)期的樂(lè)觀，但至少不會(huì)大規(guī)模增加上海期貨交易所的庫(kù)存量。 　　

　　由于LME銅注銷倉(cāng)單仍然維持在3萬(wàn)噸以上，LME銅庫(kù)存將維持一個(gè)緩慢的減少過(guò)程，庫(kù)存的減少給基金炒作提供了題材，并且投機(jī)資金的退出也需要一段時(shí)間。我們認(rèn)為，在美元貶值的情況下，三月份有色金屬在LME銅的帶領(lǐng)下仍將維持震蕩向上的格局。

錫業(yè)股份

　　錫的供需將處于長(zhǎng)期供應(yīng)偏緊的格局。需求方面，隨著各國(guó)環(huán)保意識(shí)的不斷加強(qiáng)，錫的無(wú)毒性使其成為眾多領(lǐng)域傳統(tǒng)材料的“綠色替代品”；中國(guó)電子、鍍錫板、錫化工和浮法玻璃行業(yè)的迅速增長(zhǎng)帶動(dòng)了對(duì)錫需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。因此，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)、特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和錫消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將給公司提供良好的發(fā)展機(jī)遇。 　

　　供應(yīng)方面，錫價(jià)的長(zhǎng)期低迷使得業(yè)內(nèi)在錫礦勘探方面投入少，近20年都沒(méi)有重大發(fā)現(xiàn)。近幾年，各主要產(chǎn)錫國(guó)如中國(guó)、印尼等都認(rèn)識(shí)到資源可持續(xù)利用的重要性，加大了對(duì)礦山、冶煉行業(yè)的整頓力度，礦山開(kāi)采秩序大為改善，非法小礦的出礦量在逐漸減少；錫的生產(chǎn)高度集中，全球前10大精錫廠家產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的75%左右。上述因素將導(dǎo)致錫的供應(yīng)量在未來(lái)幾年內(nèi)不會(huì)有大幅度增加。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整將繼續(xù)推動(dòng)世界錫消費(fèi)量的增長(zhǎng)，同時(shí)，錫的稀缺性和生產(chǎn)的高度集中導(dǎo)致錫的供應(yīng)量在未來(lái)幾年內(nèi)不會(huì)有大幅度增加，供需應(yīng)能保持平衡或供略小于求。

　　錫價(jià)創(chuàng)新高助推了公司業(yè)績(jī)。2008年以來(lái)，LME錫庫(kù)存經(jīng)歷了一個(gè)緩慢的下降過(guò)程，截止到2008年3月7日，LME錫庫(kù)存已經(jīng)降到9925噸，不足全球10天的消費(fèi)量，在庫(kù)存偏低的情況下，全球性通貨膨脹促使投資基金涌入商品期貨從而促使錫價(jià)創(chuàng)出新高。同時(shí)，在2007年金屬錫的均價(jià)較06年上升40%左右的情況下，2008年2月份均價(jià)又同期上漲了65%，在公司產(chǎn)量增長(zhǎng)不大的情況下，公司業(yè)績(jī)對(duì)錫價(jià)高度敏感。我們認(rèn)為錫價(jià)上漲將促使錫業(yè)股份的業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。 　

　　此外，錫精礦供應(yīng)增加，降低了公司成本。公司2008年大致有大屯錫礦大馬蘆礦段、老廠分廠白龍井礦段、郴州屋場(chǎng)坪礦等礦場(chǎng)投產(chǎn)，根據(jù)公司披露的材料，我們認(rèn)為08年將大致增產(chǎn)1萬(wàn)噸錫金屬量、5000噸銅金屬量，在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的情況下，此舉將降低公司成本壓力。另外公司2007年還將加大國(guó)內(nèi)外的錫資源控制力度，完善錫產(chǎn)業(yè)鏈。

　　中金嶺南 　

　　中金嶺南擁有國(guó)內(nèi)較大的鉛鋅精礦凡口鉛鋅礦，鉛鋅金屬合計(jì)儲(chǔ)量約540多萬(wàn)噸，鉛鋅比例約為1：2；同時(shí)由于鉛、鋅還伴隨其他貴重金屬如銀、銦、鎘、鎵、鍺等，特別是白銀儲(chǔ)量較大，在07年鋅金屬價(jià)格表現(xiàn)不佳的情況下，鉛、白銀以及其他小金屬價(jià)格表現(xiàn)較好，平滑了公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)。 　

　　公司2008年丹霞冶煉廠、韶關(guān)冶煉廠技改完成、鉛鋅冶煉產(chǎn)能達(dá)到40萬(wàn)噸/年，同時(shí)凡口鉛鋅礦產(chǎn)能擴(kuò)充達(dá)到18萬(wàn)噸，公司08年鉛鋅產(chǎn)量將上升一個(gè)臺(tái)階。在產(chǎn)量提升的同時(shí)，2008年，礦山與鋅冶煉廠之間已經(jīng)達(dá)成了2008年鋅加工費(fèi)協(xié)議，協(xié)議主要內(nèi)容為基準(zhǔn)價(jià)定在2500美元/噸，加工費(fèi)在320-340美元左右，上下浮動(dòng)為10%和8%，由此來(lái)看，冶煉費(fèi)明顯比07年高，產(chǎn)量和加工費(fèi)的提高有利于公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。截止到2008年3月7日，以07年業(yè)績(jī)計(jì)算，國(guó)內(nèi)有色金屬加權(quán)平均市盈率大致在40倍左右，而中金嶺南大致在24.08倍，如果考慮08年30%的增長(zhǎng)，公司08年動(dòng)態(tài)市盈率18.5倍左右，無(wú)論是與同行業(yè)或與整體市場(chǎng)比較，估值偏低。