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　　從有色金屬行業(yè)的盈利驅(qū)動(dòng)因素分析，國內(nèi)多數(shù)有色公司的業(yè)績(jī)?nèi)Q于有色價(jià)格的走勢(shì)并對(duì)價(jià)格高度敏感。2006年國際有色金屬價(jià)格延續(xù)上漲趨勢(shì)。LME銅、鋁、鋅等基本金屬期貨價(jià)格漲幅分別達(dá)到90.4%、36.5%和33.2%。在小金屬中，鎳、錫也分別上漲了59.5%和19.3%。作為貴金屬的黃金價(jià)格更是大幅飆升了123%。板塊整體估值安全
　　從行業(yè)細(xì)分角度，我們看好的黃金、鋅等資源類上市公司、行業(yè)全面復(fù)蘇下的純電解鋁公司、錫、稀土、鋁板帶箔等產(chǎn)業(yè)鏈一體化和深加工上市公司的一季報(bào)出現(xiàn)了超預(yù)期的表現(xiàn)。
　　此外，市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫對(duì)A股市場(chǎng)估值的推動(dòng)作用非常明顯。對(duì)于目前國內(nèi)A股市場(chǎng)36倍的整體估值水平，我們姑且不論其本身是否合理，但很明顯，A股市場(chǎng)整體估值水平的提升已構(gòu)成了有色板塊整體估值水平的一個(gè)安全邊際，吸引投資資金再度涌入。“整體上市”是上漲催化劑
　　作為外生性增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，目?ldquo;整體上市”已成為近期資本市場(chǎng)一道亮麗的風(fēng)景線，受到投資者熱烈追捧。而有色上市公司中集團(tuán)核心資產(chǎn)注入控股上市公司的案例正在不斷上演，這是板塊上漲的催化劑。（見表）四方面尋找投資機(jī)會(huì)
　　如何尋找有色板塊中可能進(jìn)行整體上市的投資機(jī)會(huì)？我們認(rèn)為，可以從以下四個(gè)方面進(jìn)行把握：一是大股東和實(shí)際控制人實(shí)力雄厚，有大量未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的公司，尤其是從實(shí)力型大集團(tuán)中分拆出來、關(guān)聯(lián)交易較多的上市公司，即大型集團(tuán)所屬的小型上市公司。二是大股東目前控股比例較低、未來可能提高控股比例的公司。這類企業(yè)由于控制權(quán)不穩(wěn)定，為防止未來可能發(fā)生的并購行為，大股東有必要提高控股比例。三是上市公司和大股東未來融資需求大的公司。四是行業(yè)發(fā)展前景好、未來成長(zhǎng)空間較大的公司。
　　板塊投資策略
　　穩(wěn)健型投資
　　◇尋股邏輯
　　公司所處行業(yè)在可明確預(yù)期的未來三年持續(xù)向好；
　　公司業(yè)績(jī)?cè)诳擅鞔_預(yù)期的未來三年將持續(xù)同比較大幅度增長(zhǎng)；
　　公司2007年動(dòng)態(tài)PE在所處子板塊平均動(dòng)態(tài)PE之下；
　　公司有“整體上市”或“集團(tuán)資產(chǎn)注入”預(yù)期。
　　◇個(gè)股推薦
　　山東黃金（600547）
　　【基本面】2007年公司完成定向增發(fā)注入集團(tuán)礦山資產(chǎn)后，公司黃金資源探明儲(chǔ)量將從目前的74噸大幅度提高至185噸；同時(shí)，公司年自產(chǎn)黃金產(chǎn)量也將增加7.8噸左右至13.7噸左右。公司黃金資源儲(chǔ)量和年自產(chǎn)黃金量的大幅度提高也使公司未來的盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力得到大幅度提升。
　　【盈利預(yù)測(cè)】假設(shè)定向增發(fā)增加公司股份8000萬股，并于6月底完成，維持對(duì)公司2007、2008年EPS分別為1.31元和1.97元的預(yù)測(cè)。根據(jù)P/NAV估值對(duì)比結(jié)果，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)應(yīng)該在50-65元之間，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資級(jí)別。
　　稀土高科（600111）
　　【基本面】2007年以來，各類稀土價(jià)格維持在行業(yè)復(fù)蘇以來的高位，氧化釹和金屬釹價(jià)格4月甚至出現(xiàn)小幅度上升，分別達(dá)到17.2萬元/噸和24萬元/噸?；趪覍?duì)我國稀土行業(yè)的宏觀調(diào)控力度的進(jìn)一步加大，我們認(rèn)為我國稀土行業(yè)值得長(zhǎng)期看好。
　　【盈利預(yù)測(cè)】我們已分別調(diào)高公司2007年、2008年的每股收益預(yù)測(cè)至0.61元和0.85元。基于對(duì)行業(yè)面長(zhǎng)期向好的預(yù)期，同時(shí)考慮到公司作為我國稀土行業(yè)龍頭的地位，以及公司在稀土資源控制上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)和未來分三步走整合北方稀土礦的廣闊發(fā)展前景，給予公司2008年30-36倍的PE，維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　棟梁新材（002082）
　　【基本面】公司建筑型材產(chǎn)銷量有望以每年20%~25%的增長(zhǎng)速度穩(wěn)步增長(zhǎng)。而隨著公司毛利率較高的中高檔節(jié)能門窗產(chǎn)品———斷橋隔熱型門窗和復(fù)合型鋁塑系列節(jié)能門窗產(chǎn)品銷量在公司型材產(chǎn)品中的占有率逐年遞增，未來公司建筑型材產(chǎn)品的平均毛利率也有望逐年提高。
　　【盈利預(yù)測(cè)】公司的建筑型材主要為國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)的建筑節(jié)能產(chǎn)品，且處于區(qū)域性綜合鋁加工企業(yè)龍頭的地位，公司具備高速成長(zhǎng)性，而以公司2007年和2008年的EPS計(jì)算，我們給予公司30倍的PE應(yīng)屬合理，則公司的合理股價(jià)波動(dòng)范圍在30元～39元之間，維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的投資級(jí)別。
　　策略型投資
　　◇尋股邏輯
　　基于對(duì)“大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入”所帶來的深遠(yuǎn)影響的預(yù)期，即便目前某些上市公司已被相對(duì)高估，但在預(yù)期尚未明朗化之前，策略型的投資者選擇的就是“買入等待”而不是“等待買入”。我們認(rèn)為該類股票仍有繼續(xù)被相對(duì)高估的可能。
　　◇個(gè)股推薦
　　中色股份（000758）
　　【基本面】由于蒙古圖木爾廷－敖包鋅礦礦山盈利能力極強(qiáng)，公司計(jì)劃對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，將原有2007年產(chǎn)量達(dá)到5萬噸的目標(biāo)提高到6萬噸，銷量有望增加50%以上。在預(yù)期精鋅和鋅精礦價(jià)格有望在2007-2008年維持在高位的情況下，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目在2007、2008將繼續(xù)給公司帶來豐厚的利潤。
　　【盈利預(yù)測(cè)】短期而言，有集團(tuán)兌現(xiàn)“注入優(yōu)質(zhì)礦山資源”的承諾及對(duì)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期。長(zhǎng)期而言，公司面向的是中南部非洲、周邊國家以及中東地區(qū)和澳大利亞、加拿大等廣闊的國際礦業(yè)資本市場(chǎng)，未來擁有資源的潛力巨大，因此暫時(shí)維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　南山鋁業(yè)（600219）
　　【基本面】定向增發(fā)將控股股東南山集團(tuán)的氧化鋁、電解鋁及其配套資產(chǎn)、鋁箔生產(chǎn)線注入公司，使公司成為一家擁有從氧化鋁、熱電、電解鋁、熱軋、冷軋、鋁箔到終端市場(chǎng)鋁深加工產(chǎn)品的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈的鋁業(yè)公司。這將使公司能夠享受鋁產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)利潤，受產(chǎn)業(yè)鏈單個(gè)環(huán)節(jié)價(jià)格波動(dòng)的影響被大大降低，未來業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性將大大增強(qiáng)。
　　【盈利預(yù)測(cè)】我們認(rèn)為，一旦公司的產(chǎn)品最終延伸到易拉罐料和牛奶利樂包裝等高附加值產(chǎn)品，則可以給予公司25倍的PE，維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　貴研鉑業(yè)（600459）
　　【基本面】元江鎳礦儲(chǔ)量53萬噸，平均品位0.91%，并伴生鈷1.5萬噸，是國內(nèi)第二大鎳礦。公司大股東云南錫業(yè)公司承諾將元江鎳業(yè)98%的股權(quán)價(jià)值無償轉(zhuǎn)讓給公司。這樣將使公司與金川集團(tuán)和吉恩鎳業(yè)一道在我國鎳行業(yè)三足鼎立。
　　【盈利預(yù)測(cè)】預(yù)計(jì)2007年公司將享受高鎳價(jià)帶來的高收益，每股收益可達(dá)到1.60元左右。未來隨著元江鎳礦的全部注入，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)飛躍，維持對(duì)公司“推薦”投資級(jí)別。
　　板塊關(guān)注
　　受益中部增值稅抵扣改革試點(diǎn)個(gè)股
　　天相投資
　　財(cái)政部、國家稅務(wù)總局最近出臺(tái)《中部地區(qū)擴(kuò)大增值稅抵扣范圍暫行辦法》，決定從2007年7月1日起，中部地區(qū)26個(gè)老工業(yè)基地城市的八大行業(yè)實(shí)行擴(kuò)大增值稅抵扣范圍的試點(diǎn)改革。
　　天相投資分析認(rèn)為，本次的改革試點(diǎn)是對(duì)購進(jìn)固定資產(chǎn)等方面準(zhǔn)予相關(guān)抵扣。因次，有色金屬行業(yè)4家上市公司有望獲得該資格，分別為焦作萬方（000612）、鑫科材料（600255）、金瑞科技（600390）、株冶火炬（600961）。
　　而且按照此項(xiàng)改革計(jì)劃，相關(guān)公司將會(huì)受到以下影響：首先，購買固定資產(chǎn)的進(jìn)項(xiàng)稅可以用增值稅增量抵扣，計(jì)提固定資產(chǎn)折舊時(shí)的固定資產(chǎn)基數(shù)減小，相應(yīng)的折舊減少；但會(huì)造成稅前利潤增加，增加企業(yè)所得稅，減少經(jīng)營現(xiàn)金流。其次，增值稅抵扣政策，使公司實(shí)際支付的增值稅減少，并在一定程度上降低了成本，增加了經(jīng)營現(xiàn)金流。以上兩項(xiàng)抵消后，我們初步定性分析，對(duì)經(jīng)營現(xiàn)金流的總體影響應(yīng)該為增加。
　　天相投資認(rèn)為這對(duì)于符合條件的上市公司是一個(gè)利好。這將會(huì)對(duì)公司拉動(dòng)投資、鼓勵(lì)設(shè)備更新和技術(shù)改造、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、整合產(chǎn)品的更新?lián)Q代起到促進(jìn)作用。
　　因此預(yù)計(jì)焦作萬方2007年EPS1.47元，2008年1.60元，維持增持的投資評(píng)級(jí)
　　有望具有增值稅抵扣資格的有色行業(yè)上市公司
　　代碼　　名稱　　　　主營業(yè)務(wù)
　　000612　焦作萬方　　冶煉鋁制品
　　600255　鑫科材料
　　600390　金瑞科技　　氧化錳金屬材料超硬材料等
　　600961　株冶火炬　　鋅及鋅合金