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　全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)良好增長，原鋁消費(fèi)依然樂觀。美國2007年經(jīng)濟(jì)將緩慢增長，而“金磚四國”及日本等國家的經(jīng)濟(jì)仍然保持較好的發(fā)展勢頭，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢并沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，基本金屬的消費(fèi)繼續(xù)保持強(qiáng)勢。
　　氧化鋁產(chǎn)能過度擴(kuò)張導(dǎo)致供應(yīng)過剩，價(jià)格將低位運(yùn)行。氧化鋁新上項(xiàng)目產(chǎn)能增加過快，產(chǎn)量高速增長，價(jià)格急速下跌，未來兩年全球氧化鋁供應(yīng)過剩的局面不會(huì)根本改變。我們預(yù)計(jì)全球氧化鋁價(jià)格將以低水平運(yùn)行為主，由于原料供應(yīng)受限以及成本支撐，價(jià)格持續(xù)下跌的空間有限，未來氧化鋁平均價(jià)格將保持2400元/噸左右。
　　全球原鋁供需基本平衡，投機(jī)基金加大價(jià)格波動(dòng)。未來兩年全球電解鋁供需基本平衡，我們認(rèn)為投機(jī)基金的炒作加大了價(jià)格波動(dòng)幅度。未來幾年全球原鋁價(jià)格將穩(wěn)中趨降，預(yù)計(jì)2007年平均價(jià)格穩(wěn)定在18000元/噸左右，2008年平均在17000元左右，而基于美元計(jì)價(jià)的原鋁價(jià)格將分別為2400美元/噸和2200美元/噸。
　　2008年中國原鋁供應(yīng)進(jìn)入短缺時(shí)期。中國對(duì)高能耗、高污染和資源性行業(yè)的控制，預(yù)示著2007年我國新增電解鋁產(chǎn)能有限；與此同時(shí)，良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展保證了對(duì)鋁產(chǎn)品的消費(fèi)增長速度。我們預(yù)計(jì)，2008年中國將進(jìn)入原鋁供應(yīng)短缺時(shí)期。
　　行業(yè)利潤進(jìn)入再分配階段。由于氧化鋁產(chǎn)能過剩，較低的氧化鋁價(jià)格導(dǎo)致行業(yè)利潤再分配，而電解鋁及深加工產(chǎn)品需求將持續(xù)增長，氧化鋁—電解鋁—鋁材一體化企業(yè)將更具有投資價(jià)值，獲利前景較好。
　　我國電解鋁行業(yè)企業(yè)兼并重組步伐加快。氧化鋁市場的持續(xù)低迷以及對(duì)完善產(chǎn)業(yè)鏈的需求，將促進(jìn)我國電解鋁行業(yè)企業(yè)的兼并重組，以中國鋁業(yè)為中心的中國電解鋁行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高?！　?.鋁產(chǎn)品深加工企業(yè)進(jìn)入持續(xù)景氣周期。由于國家對(duì)氧化鋁和鋁初級(jí)產(chǎn)品出口退稅和關(guān)稅的調(diào)整，將抑制電解鋁等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲空間，鋁合金和鋁深加工產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)盈利前景看好。
　　給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，重點(diǎn)關(guān)注包頭鋁業(yè)(14.82,-0.32,-2.11%)(600472)、新疆眾和(24.96,0.83,3.44%)(600888)、云鋁股份(16.9,-0.15,-0.88%)(000807)、焦作萬方(13.47,-0.20,-1.46%)(000612)等企業(yè)。重點(diǎn)推薦產(chǎn)業(yè)鏈完善的鋁加工企業(yè)(包括擁有電解鋁和鋁深加工產(chǎn)品生產(chǎn)工序的企業(yè))，單純的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)短期內(nèi)也有較好的發(fā)展。由于S蘭鋁(14.61,0.00,0.00%)和S山東鋁(25.41,0.00,0.00%)正處于股改中，沒有列入本次分析，中國鋁業(yè)(02600.HK)回歸A股將給鋁板塊注入新的活力。
　　投資要點(diǎn)
　　我國及全球氧化鋁產(chǎn)能的快速增長，氧化鋁價(jià)格將持續(xù)低位運(yùn)行；但電解鋁新增產(chǎn)能與消費(fèi)增長保持了較好的節(jié)奏。由于我國“十一五”期間面臨著年單位GDP降耗4%的重任，預(yù)計(jì)電解鋁產(chǎn)能增長有限，導(dǎo)致電解鋁及深加工產(chǎn)品價(jià)格將維持高位。從國際電解鋁需求來看，2007年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的輕微放緩對(duì)需求影響不大，對(duì)鋁產(chǎn)品的消費(fèi)仍保持強(qiáng)勢，電解鋁及深加工企業(yè)具有較好的盈利預(yù)期。
　　我們提醒投資者關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈完整的企業(yè)，由于我國電解鋁行業(yè)未來面臨著較大的并購重組機(jī)遇，行業(yè)的基本面仍然向好，給予電解鋁行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注中國A股上市公司中的包頭鋁業(yè)(600472.SH)、新疆眾和(600888.SH)、云鋁股份(000807.SZ)、焦作萬方(000612.SZ)。同時(shí)，2007年中鋁股份回歸A股市場，將給鋁行業(yè)板塊注入活力，值得期待。
　　支持我們看好行業(yè)的因素
　　1.經(jīng)濟(jì)高位增長使得基本金屬的消費(fèi)仍然保持強(qiáng)勢。機(jī)構(gòu)預(yù)測，美國2007年經(jīng)濟(jì)將緩慢增長，但包括中國、日本在內(nèi)的許多國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢仍良好，使得基本金屬的消費(fèi)將保持強(qiáng)勢。我們預(yù)測認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍處于穩(wěn)定發(fā)展期，并沒有衰退跡象，“金磚四國”以及其他國家仍將保持較快的發(fā)展速度，并且在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中將扮演越來越重要的角色。未來幾年電解鋁價(jià)格總體高位平穩(wěn)，2007年穩(wěn)定在18000元/噸左右，2008年在17000元左右；而基于美元計(jì)價(jià)的原鋁價(jià)格將分別為2400美元/噸和2200美元/噸。
　　2.預(yù)計(jì)2007年全球氧化鋁價(jià)格將以低水平運(yùn)行為主。由于前幾年氧化鋁價(jià)格高企導(dǎo)致的氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張促使全球氧化鋁行業(yè)面臨長期供應(yīng)過剩的局面。與其它機(jī)構(gòu)認(rèn)為氧化鋁價(jià)格將繼續(xù)走低的觀點(diǎn)不同，我們預(yù)計(jì)由于原料供應(yīng)受限以及成本支撐的影響，2007年全球氧化鋁價(jià)格將低位運(yùn)行。未來氧化鋁價(jià)格將保持在2400元/噸左右。同時(shí)市場波動(dòng)的加劇將促進(jìn)我國氧化鋁行業(yè)企業(yè)的兼并重組，產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。而以中國鋁業(yè)為中心的兼并重組是中國電解鋁行業(yè)集中度提高的重心。
　　3.全球鋁價(jià)將小幅走低，而我國原鋁將在2008年開始短缺。全球鋁價(jià)將保持高位運(yùn)行，未來兩年逐步小幅走低，基金炒作將增大鋁價(jià)的波動(dòng)幅度。由于我國對(duì)高能耗、高污染和資源性行業(yè)的控制，預(yù)計(jì)2007年我國新增電解鋁產(chǎn)能釋放有限，但由于鋁產(chǎn)品需求的持續(xù)快速增長，導(dǎo)致2008年我國進(jìn)入原鋁短缺周期。
　　4.國家的調(diào)控政策將促使行業(yè)利潤重新分配。由于氧化鋁產(chǎn)能過剩，而國家對(duì)氧化鋁和鋁初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)出口稅收政策進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整，致使只有國內(nèi)外價(jià)差比較大的情況下，企業(yè)出口才能獲利，所以長期看我國氧化鋁及鋁初級(jí)產(chǎn)品供應(yīng)充裕，價(jià)格上漲空間有限；另一方面，國家對(duì)鋁合金和鋁深加工產(chǎn)品出口的限制較少，出口水平得以維持，國內(nèi)消費(fèi)強(qiáng)勁，盈利前景看好。由此我們作以下判斷：
　　氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)：由于氧化鋁市場價(jià)格低位運(yùn)行，2007年盈利狀況欠佳。
　　電解鋁生產(chǎn)企業(yè)：受益于氧化鋁價(jià)格的走低，2007年盈利前景樂觀。
　　氧化鋁—電解鋁—鋁產(chǎn)品一體化企業(yè)：競爭力強(qiáng)，在行業(yè)中處于絕對(duì)優(yōu)勢地位。
　　最后在綜合考慮各種因素的基礎(chǔ)上給予電解鋁行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，同時(shí)分析了涉及氧化鋁和電解鋁生產(chǎn)經(jīng)營的國內(nèi)A股上市公司。主要分析國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)包頭鋁業(yè)(600472.SH)、新疆眾和(600888.SH)、云鋁股份(000807.SZ)、焦作萬方(000612.SZ)近期經(jīng)營情況，企業(yè)最大亮點(diǎn)和未來的增長來源。中國鋁業(yè)(02600.HK)回歸A股將給鋁板塊注入新的活力。
　　行業(yè)篇
　　1.全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然強(qiáng)勁，原鋁總體消費(fèi)持續(xù)增長
　　1.1由于鋁本身的優(yōu)良性能，鋁在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的應(yīng)用前景將更加廣闊
　　由于鋁具有強(qiáng)度高、重量輕、良好的導(dǎo)電導(dǎo)熱性、耐腐蝕性、使用壽命長以及可回收等優(yōu)點(diǎn)，再加上其良好的合金能力，使得鋁幾乎應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)中的各個(gè)領(lǐng)域?，F(xiàn)在，全球的鋁生產(chǎn)量和消費(fèi)量均超過了3000萬噸，據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，到2020年全球鋁消費(fèi)量將翻一番。
　　鋁主要應(yīng)用在交通運(yùn)輸、建筑、包裝、電力、機(jī)械等領(lǐng)域，但由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與發(fā)達(dá)國家處在不同階段，鋁在各領(lǐng)域的消費(fèi)比重也不盡相同?？傮w上看，由于我國目前處于重工業(yè)化階段，因此在重工業(yè)行業(yè)中的消費(fèi)比重大于發(fā)達(dá)國家，主要表現(xiàn)在應(yīng)用于建筑、電力、機(jī)械等行業(yè)的比例較高，而應(yīng)用于包裝和交通領(lǐng)域的比例較低。
　　我們認(rèn)為，隨著技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)節(jié)能降耗等方面要求的提高，鋁在交通運(yùn)輸、建筑、包裝等行業(yè)的應(yīng)用比例將逐漸提高，應(yīng)用范圍將更加廣泛，用量也將逐步增加。
　　對(duì)于中遠(yuǎn)期預(yù)測，美鋁公司在2005年年度報(bào)告中對(duì)全球鋁生產(chǎn)和消費(fèi)到2020年分析如下：
　　亞洲：消費(fèi)量達(dá)到3160萬公噸，相當(dāng)于目前全球的原鋁消費(fèi)量，生產(chǎn)增量將占全球的60%。
　　北美：到2020年，鋁消費(fèi)量將在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上增長60%。
　　南美：到2020年鋁消費(fèi)量將在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上增長50%。..非洲：全球生產(chǎn)成本最低，氧化鋁產(chǎn)量將翻一番達(dá)到280萬噸。
　　歐洲：在2020年鋁消費(fèi)將達(dá)到1580萬噸，其中西歐鋁消費(fèi)比現(xiàn)在增長61%，東歐消費(fèi)比現(xiàn)在增長60%。
　　大洋洲：目前澳大利亞人均年消費(fèi)鋁37磅，由于原料供應(yīng)充足，氧化鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大。
　　1.2中國及亞洲經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展是全球原鋁需求增長的基石
　　中國是世界第一大原鋁生產(chǎn)國和消費(fèi)國，預(yù)計(jì)2006年分別占到全球的27%和25%，中國原鋁的生產(chǎn)和消費(fèi)對(duì)全球原鋁市場的影響重大。包括中國在內(nèi)的亞洲生產(chǎn)量和消費(fèi)量已經(jīng)占到世界的37%和45%，預(yù)計(jì)在未來幾年內(nèi)亞洲原鋁消費(fèi)量占到全球比例將上升到50%以上。
　　2006年我國經(jīng)濟(jì)GDP增長將達(dá)到10.5%，我國電解鋁消費(fèi)增長預(yù)計(jì)達(dá)到20%。據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，2007年我國GDP增長仍然保持10%左右。根據(jù)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段，我們認(rèn)為，2007年我國電解鋁需求增長將保持18%左右。
　　根據(jù)海通研究所預(yù)測，由于國家著力控制經(jīng)濟(jì)發(fā)展過快，按照可比價(jià)格計(jì)算，2007、2008年我國GDP增長速度略降為9.6%，2009年和2010年分別為9.1%和8.8%。與此同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)鋁的需求增長速度也將逐步回落，但由于我國處于重工業(yè)化階段以及節(jié)能降耗的要求，因此需求增速回落的幅度有限。
　　根據(jù)我國各行業(yè)對(duì)鋁產(chǎn)品的需求比率來進(jìn)行分析，鋁產(chǎn)品主要用于建筑、交通運(yùn)輸、電力、機(jī)械、耐用品、包裝等行業(yè)，總需求達(dá)到90%以上。其中，建筑、交通、電力、機(jī)械是鋁產(chǎn)品需求的四大支柱，達(dá)到總需求的78%左右，因此我們就中國這四大行業(yè)的發(fā)展進(jìn)行分析。
　　(1)建筑行業(yè)
　　建筑行業(yè)主要是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，盡管國家不斷出臺(tái)政策以穩(wěn)定房地產(chǎn)投資增速，但是強(qiáng)大的市場需求支持房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，房地產(chǎn)投資增速基本保持在20%以上。我們認(rèn)為，現(xiàn)在到2008年我國房地產(chǎn)投資將保持20%左右的穩(wěn)定增長，這有力地支撐了對(duì)鋁的消費(fèi)。
　　按照中國建設(shè)部的預(yù)計(jì)，到2020年我國城鎮(zhèn)化率將達(dá)到60%，人均住房面積要達(dá)到35平米。如果以2005年到2020年人口自然增長率1%計(jì)算，到2020年我國人口將達(dá)到15億(2005年我國人口為13億)，城鎮(zhèn)總供需要住房總面積為315億平米，建設(shè)部政策研究中心預(yù)計(jì)，目前我國城鎮(zhèn)人均住房面積為26平米，城鎮(zhèn)居民居住面積達(dá)到165億平米，還需要新增住房面積為150億平方米。
　　目前建筑行業(yè)在我國鋁消費(fèi)中占有30%的比例，按照2005年我國消費(fèi)原鋁708萬噸，建筑業(yè)消費(fèi)鋁214.4萬噸。未來15年，我國新建住房面積要在目前住房總面積的基礎(chǔ)上翻一番，鋁消費(fèi)量將是非常巨大，再加上鋁合金制品的競爭優(yōu)勢將逐漸強(qiáng)于PVC等材料制品，鋁在建筑行業(yè)的應(yīng)用范圍將逐步擴(kuò)大。
　　(2)交通運(yùn)輸業(yè)
　　交通運(yùn)輸行業(yè)包括汽車、軌道交通、飛機(jī)運(yùn)輸?shù)取Ｎ覈囆袠I(yè)發(fā)展迅速，國內(nèi)消費(fèi)強(qiáng)勁，除2005年出現(xiàn)較大波動(dòng)外，近幾年供需增量一直保持較高的速度。2006年1-11月，我國汽車產(chǎn)銷量分別為659.24萬輛和645.48萬輛，增速分別達(dá)到27.92%和25.49%。
　　其中，乘用車表現(xiàn)更為突出，產(chǎn)銷量為473.45萬輛和461.06萬輛，同比分別增長34.06%和30.91%。據(jù)中國汽車工程學(xué)會(huì)理事長張小虞預(yù)測，2007年我國汽車產(chǎn)量有望突破800萬輛，超過日本成為世界第二大汽車生產(chǎn)國，2010年將超過1000萬輛。
　　據(jù)中國商務(wù)部副部長魏建國稱，中國的目標(biāo)是用10年左右的時(shí)間實(shí)現(xiàn)占世界汽車貿(mào)易總額的10%，也就是實(shí)現(xiàn)1200億美元的出口規(guī)模，而2005年中國汽車及零部件出口出口額僅為109.3億美元，還有很大的發(fā)展空間。由此可見，未來我國汽車工業(yè)的發(fā)展空間將是巨大的，從而帶動(dòng)原鋁消費(fèi)增長。
　　由于我國各大城市正在大力發(fā)展軌道交通如地鐵、輕軌等，軌道列車對(duì)鋁的需求也呈現(xiàn)增長態(tài)勢。目前，由于我國飛機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展落后，我國飛機(jī)用鋁量占總需求比例較小，但隨著歐美發(fā)達(dá)國家逐漸在中國設(shè)立零部件生產(chǎn)基地以及中國本身民航產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中國飛機(jī)用鋁量將會(huì)不斷上升。
　　飛機(jī)是用鋁比例較大的產(chǎn)業(yè)，為了減輕重量，鋁是飛機(jī)機(jī)身的主要原料之一，飛機(jī)50%左右的零部件是用鋁制造的。歐洲空客公司認(rèn)為，2006年至2025年全球?qū)⑿枰s22700架新客機(jī)和貨機(jī)，價(jià)值26000億美元。更重要的是，未來20年對(duì)新的燃油效率更高的民用客機(jī)的需求將增加，這一因素將促使超過12000架飛機(jī)被新機(jī)替換?？湛涂蛻羰紫\(yùn)營管JohnLeahy說：未來20年，全球客機(jī)數(shù)量將增加1倍多。
　　根據(jù)2005年我國交通行業(yè)用鋁量占總消費(fèi)的23%，可以算出2005年交通行業(yè)鋁消費(fèi)量為162.84萬噸。全球汽車產(chǎn)業(yè)正在向輕量化發(fā)展，據(jù)對(duì)商用車研究表明，汽車質(zhì)量每減少1000kg，油耗可降低6%-7%。據(jù)報(bào)道，美國汽車質(zhì)量如果減重25%，燃油消耗將減少13%，一年節(jié)省2.7億桶石油，少排放二氧化碳1.01億噸。目前世界上汽車的單位用鋁量從1990年的61kg發(fā)展到現(xiàn)在的120kg，美國、日本等發(fā)達(dá)國家汽車的單位用鋁量達(dá)到了150kg。而從技術(shù)發(fā)展的角度看，鋁在我國汽車行業(yè)的消費(fèi)比例將不斷提升，消費(fèi)增速將大于汽車產(chǎn)量增速。
　　(3)電力行業(yè)
　　電力行業(yè)用鋁主要是輸電線。由于同樣重量的鋁的導(dǎo)電量是銅的2倍，再加上銅鋁差價(jià)較大，所以絕大多數(shù)輸電線是鋁制的。由于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了供電緊張，近幾年中國大力發(fā)展電力產(chǎn)業(yè)，“十五”期間我國發(fā)電設(shè)備的年產(chǎn)量平均增長速度高達(dá)49%，2005年的產(chǎn)量更是達(dá)到9200萬千瓦，創(chuàng)造世界紀(jì)錄。2006年產(chǎn)量預(yù)計(jì)將超過1億千瓦，據(jù)有關(guān)專家估計(jì)，到“十一五”末，如在建、擬建項(xiàng)目繼續(xù)投資，未來幾年將有5億千瓦裝機(jī)容量投產(chǎn)，屆時(shí)我國電力產(chǎn)能將達(dá)10億千瓦。預(yù)計(jì)今后幾年，我國在輸電方面將有較快的發(fā)展，輸電線的用量也將有將大的提高，鋁用量增長顯著。
　　(4)機(jī)械行業(yè)
　　機(jī)械產(chǎn)業(yè)近幾年發(fā)展迅速，未來發(fā)展形勢良好。在“十一五”期間，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要目標(biāo)是降低單位產(chǎn)值能耗、建立和諧社會(huì)。因此，我國將繼續(xù)大力發(fā)展農(nóng)業(yè)、增加基礎(chǔ)設(shè)施投資、推進(jìn)城市化建設(shè)等，因而對(duì)農(nóng)業(yè)機(jī)械、工程機(jī)械和專用機(jī)械的需求將會(huì)逐步增長，對(duì)鋁的需求量也將快速增長。
　　農(nóng)業(yè)發(fā)展仍然是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展“重頭戲”，隨著我國推進(jìn)農(nóng)業(yè)的科技化、規(guī)?；r(nóng)業(yè)機(jī)械的發(fā)展前景廣闊。
　　“十一五”時(shí)期，我國繼續(xù)增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，到2010年鐵路路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到8.5萬公里左右；公路網(wǎng)總通車?yán)锍踢_(dá)到230萬公里左右，其中高速公路6.5萬公里，基本形成國家高速公路網(wǎng)骨架；從水運(yùn)來看，沿海港口吞吐能力達(dá)到44億噸，其中集裝箱吞吐能力達(dá)到以1.25億標(biāo)準(zhǔn)箱；從民航來看，民用機(jī)場總數(shù)達(dá)到180個(gè)左右，運(yùn)輸飛機(jī)2000架以上；從管道來看，建成油氣管道5萬公里以上；從城市交通來看，特大城市地鐵和輕軌通車?yán)锍坛^1500公里。
　　“十一五”期間，我國將繼續(xù)加快城鎮(zhèn)化的步伐，城鎮(zhèn)基礎(chǔ)建設(shè)投資將快速增加，建筑機(jī)械將持續(xù)快速發(fā)展。
　　1.3全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍處于良好時(shí)期，美國經(jīng)濟(jì)降溫不礙世界前進(jìn)
　　根據(jù)聯(lián)合國在2007年1月10日發(fā)表的題為《2007年世界經(jīng)濟(jì)形勢與展望》報(bào)告說，世界經(jīng)濟(jì)在保持了連續(xù)3年的歷史性高速增長之后，2007年的增速將有所放緩，有望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。報(bào)告指出，由于美國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，世界經(jīng)濟(jì)2007年的增長率預(yù)計(jì)為3.2%，而2005年和2006年的全球經(jīng)濟(jì)增長率分別為4%和3.8%。報(bào)告認(rèn)為，中國已經(jīng)成為美國之后世界經(jīng)濟(jì)增長主要的推動(dòng)者之一。
　　而據(jù)美國著名研究機(jī)構(gòu)會(huì)議委員會(huì)2007年1月11日公布的研究報(bào)告說，盡管美國經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)受房地產(chǎn)市場拖累而走弱，但由于歐洲和亞洲經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)突出，2007年世界經(jīng)濟(jì)仍將保持較快增長。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管受住房市場降溫的拖累美國經(jīng)濟(jì)增長速度正在放慢，但也不至于滑入衰退。國際油價(jià)持續(xù)下跌帶來的汽油價(jià)格下降，有利于增加消費(fèi)者信心和購買力，這將給美國私人消費(fèi)帶來最少一個(gè)百分點(diǎn)的增長。此外，2007年美國長期利率可望出現(xiàn)下降，也將有利于刺激私人消費(fèi)。而私人消費(fèi)支出約占美國經(jīng)濟(jì)總量的三分之二，是推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長的主要力量。會(huì)議委員會(huì)副主席、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蓋爾•福斯勒說，目前世界經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿φ谟擅绹粯O變?yōu)槎鄻O，復(fù)蘇中的歐洲經(jīng)濟(jì)、持續(xù)增長的中國和印度經(jīng)濟(jì)、農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品需求的持續(xù)旺盛給其他新興市場帶來的經(jīng)濟(jì)增長，使得當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)處于近30年來增長動(dòng)力最為多元化的狀態(tài)。這種新變化改變了以往由美國一家引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)走向的單引擎模式。雖然這種變化還沒有完全成型，但美國之外的其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張為糾正全球消費(fèi)和貿(mào)易失衡提供了機(jī)會(huì)。
　　我們認(rèn)為，除美國外的其他國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展給世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了新的力量，而且將更持久地推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2005年，北美原鋁生產(chǎn)和消費(fèi)分別占到全球的15.8%和22.7%，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩會(huì)對(duì)原鋁需求產(chǎn)生一定的影響，但是由于亞洲、歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁，在一定程度上會(huì)抵消美國對(duì)原鋁需求的降低。
　　2.全球氧化鋁供應(yīng)進(jìn)入過剩階段
　　2.1中國氧化鋁供應(yīng)將從不足走向過剩
　　多年以來，我國氧化鋁生產(chǎn)一直不能滿足電解鋁生產(chǎn)需要，2005年我國氧化鋁進(jìn)口為702萬噸，2006年1-11月我國氧化鋁凈進(jìn)口635.01萬噸，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口690萬噸，同比減少1.71%。我國氧化鋁進(jìn)口量減少值得注意。
　　我國氧化鋁供應(yīng)長期短缺的狀況終于得到改觀，在前期氧化鋁價(jià)格大幅上揚(yáng)的帶動(dòng)下，新建氧化鋁項(xiàng)目產(chǎn)能巨大，未來供不應(yīng)求的狀況將被改變。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年11月中國氧化鋁產(chǎn)量同比增長50.9%至122萬噸；2006年1-11月份氧化鋁產(chǎn)量為1196萬噸，同比增長53.9%。而2006年1-11月，我國原鋁產(chǎn)量為827.84萬噸，同比僅增長18.8%，遠(yuǎn)低于氧化鋁生產(chǎn)增速。
　　據(jù)最新不完全統(tǒng)計(jì)，全國擬建和新建氧化鋁項(xiàng)目有24個(gè)，規(guī)劃總規(guī)模達(dá)2648萬噸/年，其中已開工項(xiàng)目22個(gè)，一期建設(shè)總規(guī)模達(dá)到1503萬噸/年。到“十一五”末，我國氧化鋁總產(chǎn)能達(dá)到3000萬噸以上。
　　據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前我國在建電解鋁項(xiàng)目11個(gè)，建設(shè)總能力112萬噸。
　　此外，還有10個(gè)擬建項(xiàng)目，總產(chǎn)能140萬噸。如果這些項(xiàng)目建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2006年全年電解鋁產(chǎn)能達(dá)1160萬噸，2007年可達(dá)1250萬噸，2010年總生產(chǎn)能力將高達(dá)1300萬噸以上，屆時(shí)實(shí)際產(chǎn)量將達(dá)到1200萬噸左右。但是我們應(yīng)該注意到，即便1200萬噸電解鋁全用國內(nèi)氧化鋁為原料生產(chǎn)，我國氧化鋁產(chǎn)量仍然過剩近200萬噸左右，我國將從氧化鋁供應(yīng)不足轉(zhuǎn)變?yōu)檫^剩。
　　值得注意的是，由于國家在“十一五”期間把經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量放在首位，加強(qiáng)了對(duì)高能耗、高污染和資源性行業(yè)的控制，發(fā)展這些行業(yè)的主要目的是滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，限制以初級(jí)產(chǎn)品出口為目的的投資。根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)我國電解鋁行業(yè)的影響，預(yù)計(jì)今后幾年內(nèi)，電解鋁產(chǎn)量將與消費(fèi)量持平略有進(jìn)口。在這種情況下，我國氧化鋁產(chǎn)能增長無疑過快，再加上國家對(duì)氧化鋁出口控制將越來越嚴(yán)格，我國氧化鋁生產(chǎn)廠家將面臨著開工不足的狀況，部分小企業(yè)將退出市場。
　　2007年我國氧化鋁生產(chǎn)和消費(fèi)基本持平，略有進(jìn)口。2008年我國氧化鋁供需基本面將發(fā)生轉(zhuǎn)變，供應(yīng)量將大于需求量，加之預(yù)計(jì)國際氧化鋁市場價(jià)格低迷，我國氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)將進(jìn)入比較艱苦的一年，市場價(jià)格走勢有可能重現(xiàn)2005年我國鋼材市場所經(jīng)歷的噩夢。
　　2.2中國氧化鋁產(chǎn)量增長受制于原料供應(yīng)，價(jià)格下降空間有限
　　中國是鋁土礦資源相對(duì)短缺的國家，鋁土礦保有儲(chǔ)量為5.32億噸，僅占世界儲(chǔ)量的2.3%，人均鋁土礦占有量400kg，只相當(dāng)于全球人均水平的10%。中國鋁土礦不僅總儲(chǔ)量不大，而且90%以上的鋁土礦資源為沉積型一水硬鋁石，屬于高鋁、高硅、低鐵、難溶的中低品位礦石，可開采利用得少。近年來，中國在鋁土礦的勘探和開發(fā)上沒有較大的投資，產(chǎn)量增加有限，所以新增氧化鋁產(chǎn)能的釋放程度將主要依賴于進(jìn)口原料的供應(yīng)情況。2006年，我國氧化鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1350萬噸，1-11月份氧化鋁產(chǎn)量為1196萬噸，同比增長53.85%，而同期我國進(jìn)口鋁土礦869.9萬噸，同比增長370.60%。預(yù)計(jì)2007年我國氧化鋁新增產(chǎn)量達(dá)到550萬噸，按照氧化鋁和鋁土礦2：1計(jì)算，2007年需要新增鋁土礦1100萬噸。如果新增鋁土礦需求全部從國外進(jìn)口，相當(dāng)于在2006年進(jìn)口量的基礎(chǔ)上翻一番，實(shí)現(xiàn)這一進(jìn)口目標(biāo)具有很大的難度。同時(shí)，由于鋁土礦進(jìn)口增長較快，有力地支撐了進(jìn)口鋁土礦的價(jià)格，從而增加了國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)的成本。
　　據(jù)機(jī)構(gòu)研究者分析，在未來的兩三年內(nèi)，全球?qū)⒂薪?00-900萬噸的氧化鋁產(chǎn)能被永久性淘汰，其中包括中國的180萬噸左右，淘汰氧化鋁產(chǎn)能的主要因素是全球氧化鋁價(jià)格過低以及設(shè)備技術(shù)落后。落后產(chǎn)能的淘汰將會(huì)在一定程度上緩解全球氧化鋁供應(yīng)過剩的狀況，阻止氧化鋁價(jià)格的進(jìn)一步下跌。
　　2.3世界(除中國)氧化鋁產(chǎn)能增加，氧化鋁價(jià)格將有下跌壓力
　　從目前的情況看，2006年全球氧化鋁產(chǎn)量將增長9.7%左右，達(dá)到6715.4萬噸。除中國外，全球其他地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能增長預(yù)計(jì)為1.9%左右。預(yù)計(jì)在未來的2008年和2009年，全球氧化鋁產(chǎn)量將持續(xù)過剩，價(jià)格難以回升。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，2007年全球(除中國外，下同)新增氧化鋁產(chǎn)量為325萬噸，2008年新增氧化鋁產(chǎn)量315萬噸，2009年將新增產(chǎn)量813萬噸，2010年預(yù)計(jì)新增856萬噸。綜合考慮到氧化鋁市場情況及項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)的可能性，我們預(yù)計(jì)，在未來幾年內(nèi)，包括中國在內(nèi)的全球氧化鋁產(chǎn)量將保持較快增長，2007年增長速度將達(dá)到8%，2008年降為5%。
　　與氧化鋁產(chǎn)量增長速度相對(duì)應(yīng)的是，全球電解鋁產(chǎn)量將持續(xù)穩(wěn)定增長。我們預(yù)計(jì)未來幾年內(nèi)，全球電解鋁產(chǎn)量增長速度將保持在6%左右，這主要是得益于全球經(jīng)濟(jì)增長對(duì)鋁的需求以及中國對(duì)電解鋁行業(yè)的宏觀調(diào)控。
　　對(duì)于全球范圍內(nèi)的氧化鋁生產(chǎn)和需求來說，未來幾年氧化鋁價(jià)格難以走出持續(xù)低迷的境況，供大于求的市場狀況難以改變。2006年全球氧化鋁產(chǎn)量將過剩100萬噸左右，到2008年全球氧化鋁產(chǎn)量將過剩180萬噸左右，氧化鋁價(jià)格面臨持續(xù)下跌壓力。
　　根據(jù)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測，2007年全球氧化鋁平均價(jià)格為316.26美元/公噸，2008年為228.53美元/公噸。我們預(yù)計(jì)，由于中國氧化鋁產(chǎn)量的不斷增長，中國氧化鋁進(jìn)口量將呈現(xiàn)逐步減少的趨勢，國際氧化鋁價(jià)格有可能持續(xù)走低，2007年平均價(jià)格為2600元/噸，2008年氧化鋁平均價(jià)格為2200元/噸。
　　3.全球原鋁供需基本平衡，價(jià)格高位盤整
　　3.1中國原鋁供應(yīng)將從過剩轉(zhuǎn)為不足，定價(jià)能力增強(qiáng)
　　根據(jù)國家“十一五”經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的又好又快的發(fā)展是最終目的。“又好又快”說明是在好的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，因此降低單位GDP能耗將是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一項(xiàng)重要任務(wù)。2006年11月國家將電解鋁等初級(jí)產(chǎn)品的出口關(guān)稅上調(diào)至15%，而氧化鋁的進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)至3%，目的就是阻止高能耗初級(jí)產(chǎn)品的出口。從幾年前開始，國家就著力對(duì)電解鋁等行業(yè)進(jìn)行調(diào)控，給投資過熱的電解鋁等行業(yè)降溫。經(jīng)過這幾年的摸索，國家對(duì)投資過熱行業(yè)的調(diào)控力度和手段也發(fā)生了變化，從當(dāng)初的重點(diǎn)檢查發(fā)展為目前的利用環(huán)保、土地、信貸、電價(jià)等綜合手段進(jìn)行調(diào)控，具有全面性、有效性、連續(xù)性的特點(diǎn)，這種調(diào)控手段對(duì)行業(yè)的發(fā)展具有深遠(yuǎn)的影響。在“十一五”期間，國家將繼續(xù)嚴(yán)格控制電解鋁等高能耗行業(yè)的產(chǎn)能增長，這些行業(yè)的發(fā)展將以滿足國內(nèi)需求為主，不鼓勵(lì)出口。
　　基于以上宏觀政策分析，我們預(yù)測2007年我國電解鋁產(chǎn)量增長為14%即1050萬噸，2008年將降為7%左右即1120萬噸。我們認(rèn)為，2007年我國對(duì)電解鋁的需求仍將保持18%左右的增長，達(dá)到1003萬噸左右，2008年達(dá)到1163.48萬噸，增速達(dá)16%。值得我們注意的是，2002年我國從原鋁凈進(jìn)口國轉(zhuǎn)變?yōu)樵X進(jìn)出口國，但由于近幾年原鋁需求增長的速度大于產(chǎn)量增長的速度，2008年我國將再次轉(zhuǎn)變?yōu)樵X凈進(jìn)口國。
　　中國是世界原鋁生產(chǎn)和消費(fèi)第一大國，目前中國原鋁消費(fèi)量占全球的25%，對(duì)全球原鋁增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到60%。隨著中國原鋁生產(chǎn)和消費(fèi)的增長，中國在世界原鋁市場中的話語權(quán)將日益增強(qiáng)，未來中國市場的變動(dòng)將對(duì)全球市場產(chǎn)生巨大影響。自2006年以來，上海期貨交易所原鋁價(jià)格行情變化基本與LME同時(shí)變動(dòng)，并且有時(shí)會(huì)引領(lǐng)價(jià)格變動(dòng)，這說明隨著中國原鋁生產(chǎn)和需求量在全球原鋁市場上的比例增大，中國因素正在成為全球原鋁市場價(jià)格價(jià)格變動(dòng)的主要原因。
　　我們認(rèn)為，隨著中國電解鋁行業(yè)企業(yè)兼并重組步伐的加快，中國市場將孕育出全球最大、最強(qiáng)的鋁業(yè)公司，中國原鋁市場變動(dòng)將對(duì)全球原鋁市場產(chǎn)生越來越重要的影響，并將有可能引領(lǐng)未來全球原鋁市場發(fā)展，這也是中國鋁業(yè)發(fā)展成熟的標(biāo)志。
　　3.2全球電解鋁供需基本平衡
　　美林集團(tuán)預(yù)測認(rèn)為，2006年世界電解鋁產(chǎn)量略顯不足，2007年全球電解鋁的供應(yīng)量和需求量預(yù)計(jì)將分別增加6.5%和5.6%，2007年和2008年全球電解鋁供應(yīng)將出現(xiàn)過剩局面，價(jià)格將有所走低。而全球最大的鋁業(yè)制造公司——美鋁公司2005年度報(bào)告認(rèn)為，到2020年亞洲的原鋁消費(fèi)量將達(dá)到目前全球的消費(fèi)量，全球的原鋁消費(fèi)量將在目前的基礎(chǔ)上翻一番。
　　我們預(yù)測認(rèn)為，包括中國在內(nèi)的“金磚四國”將繼續(xù)保持對(duì)電解鋁需求的高速增長，從而保證了全球電解鋁消費(fèi)的增長。在未來幾年內(nèi)，全球電解鋁供需基本平衡，未來市場價(jià)格波動(dòng)較小，2007年現(xiàn)貨電解鋁價(jià)格將保持在18000元人民幣/噸，2008年將略降為17000元人民幣/噸；而基于美元計(jì)價(jià)的原鋁價(jià)格將分別為2400美元/噸和2200美元/噸。鋁價(jià)逐步走低的原因包括2007年、2008年全球原鋁供應(yīng)略微過剩，人民幣升值以及發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長緩慢對(duì)原鋁消費(fèi)支撐力度減小等。
　　3.3全球鋁價(jià)將繼續(xù)高位運(yùn)行
　　近一年來，全球原鋁供需基本平衡，但受需求旺盛拉動(dòng)，全球原鋁價(jià)格持續(xù)上漲。
　近期對(duì)全球原鋁價(jià)格未來走勢分歧較大，我們認(rèn)為全球原鋁供應(yīng)將在2008年走向過剩，但仍然處于一個(gè)可控的范圍之內(nèi)。在經(jīng)歷18年的低價(jià)運(yùn)行之后，LME三月期鋁價(jià)格在2006年5月16日達(dá)到歷史最高的3185美元/噸，與1988年6月22日的最高價(jià)格3260美元/噸基本持平，近期穩(wěn)定在2600美元/噸左右。從上一次原鋁價(jià)格的牛市到本次牛市，中間相隔18年，這基本上與商品價(jià)格周期相一致，因此我們認(rèn)為2006年即為原鋁價(jià)格牛市的頂點(diǎn)，未來原鋁價(jià)格將會(huì)逐漸回落，但回落幅度不大。
　　除了對(duì)鋁價(jià)作周期性判斷認(rèn)為鋁價(jià)短期內(nèi)將保持堅(jiān)挺之外，LME鋁庫存處于歷史較低水平是我們做這一判斷的另一主要原因。目前，原鋁整體庫存水平仍處于歷史低位，較低的鋁庫存量對(duì)鋁價(jià)起著較好的支撐作用，短期內(nèi)價(jià)格大幅下調(diào)的可能性不大。我們認(rèn)為，在未來的兩年內(nèi)，全球鋁價(jià)保持價(jià)格緩慢下跌趨勢，2008年以后鋁價(jià)將明顯回落。
　　根據(jù)全球各大研究機(jī)構(gòu)的分析預(yù)測，未來原鋁價(jià)格仍將高位調(diào)整，2007年預(yù)測平均值為2336美元/公噸，2008年下降為2106美元/公噸。我們預(yù)測認(rèn)為，未來兩年內(nèi)以人民幣計(jì)價(jià)的原鋁價(jià)格將保持小幅下降，2007年均價(jià)保持在18000元/噸，2008年均價(jià)保持在17000元/噸。由于人民幣對(duì)美元的不斷升值，以美元計(jì)價(jià)的原鋁價(jià)格將保持相對(duì)較小的跌幅，2007年原鋁均價(jià)保持在2400美元/噸左右，2008年均價(jià)保持在2200美元/噸左右。
　　3.4全球流動(dòng)性過剩導(dǎo)致原鋁價(jià)格波動(dòng)幅度加大
　　原鋁價(jià)格大幅上升的根本原因是全球原鋁存在供需缺口，但是全球資金流動(dòng)性過剩加快了原鋁價(jià)格上升的速度。這一現(xiàn)象在銅價(jià)和金價(jià)的波動(dòng)中已經(jīng)得到了充分的體現(xiàn)。
　　流動(dòng)性過剩導(dǎo)致了投機(jī)資金的增加，在尋求保值、增值的過程中，周期性行業(yè)是一個(gè)比較好的投資選擇。有色金屬行業(yè)被稱為周期性行業(yè)中的“貴族”，并且是基礎(chǔ)性行業(yè)，具有較好的保值和投機(jī)條件，所以也是投機(jī)資金重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。在未來的幾年時(shí)間里，流動(dòng)性過剩仍然是鋁價(jià)波動(dòng)的“催化劑”，是鋁價(jià)大幅波動(dòng)的主要推動(dòng)力。我們認(rèn)為，未來幾年全球原鋁價(jià)格總體高位運(yùn)行、小幅下滑，但在一段時(shí)間內(nèi)原鋁價(jià)格有可能大幅波動(dòng)，給企業(yè)運(yùn)營帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。
　　4.電解鋁行業(yè)各生產(chǎn)環(huán)節(jié)之間利潤將重新分配
　　4.1行業(yè)各環(huán)節(jié)之間利潤合理分配是行業(yè)發(fā)展的必然
　　對(duì)于制造業(yè)來說，行業(yè)利潤將會(huì)向有控制能力的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，從而在行業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)利潤的合理分配。臺(tái)灣宏基集團(tuán)創(chuàng)始人施振榮用“微笑曲線”來描述制造業(yè)的價(jià)值鏈：
　　在價(jià)值鏈的兩端(研究開發(fā)、材料采購、產(chǎn)品設(shè)計(jì)，品牌營銷、物流管理、金融等服務(wù))的附加價(jià)值和盈利率高，而底端(加工、組裝、制造等傳統(tǒng)的制造業(yè)行業(yè))的附加價(jià)值和盈利率低。
　　制造業(yè)各生產(chǎn)環(huán)節(jié)之間的利潤分配是按照重要性原則進(jìn)行的，也是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然。只有這樣，制造業(yè)才能獲得良好的發(fā)展環(huán)境和持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力。隨著技術(shù)的發(fā)展和社會(huì)的進(jìn)步，制造業(yè)各環(huán)節(jié)之間的利潤分配差距將會(huì)越來越明顯。
　　4.2電解鋁行業(yè)利潤將向產(chǎn)業(yè)鏈兩端集中
　　我們認(rèn)為，電解鋁行業(yè)各生產(chǎn)環(huán)節(jié)之間的利潤分配同樣遵循制造業(yè)利潤分配的規(guī)律，冶煉環(huán)節(jié)是這一行業(yè)的加工環(huán)節(jié)，原料供應(yīng)、品牌、技術(shù)、規(guī)模和渠道是這一行業(yè)的重點(diǎn)。隨著我國電解鋁行業(yè)的發(fā)展，未來電解鋁行業(yè)利潤將在各環(huán)節(jié)之間重新分配，行業(yè)內(nèi)部各企業(yè)盈利能力差距拉大。
　　而從目前的現(xiàn)狀來看，我國電解鋁行業(yè)利潤將向產(chǎn)業(yè)鏈完善、產(chǎn)品附加值高的企業(yè)集中，而作為中間環(huán)節(jié)如單純的氧化鋁生產(chǎn)、單純的鋁電解等初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，其盈利能力將會(huì)受上下游環(huán)節(jié)影響，處于行業(yè)利潤的薄弱環(huán)節(jié)。
　　由此我們認(rèn)為，未來中國電解鋁行業(yè)中單純的氧化鋁和電解鋁生產(chǎn)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)將不斷加大，而擁有原料資源以及產(chǎn)業(yè)鏈完善的企業(yè)將更加具有競爭力，其效益也將更好；隨著產(chǎn)業(yè)集中度的提高，具有規(guī)模優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢的企業(yè)將成為行業(yè)的龍頭，企業(yè)的盈利能力也比較強(qiáng)。
　　資源開采和供應(yīng)將具有較大的盈利空間。隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，基本金屬的消費(fèi)也將逐步增加。從最近兩年看，但由于原料的不可再生性，全球礦產(chǎn)資源供需日趨緊張，價(jià)格正在上升。雖然目前全球正在加大礦產(chǎn)資源勘探和開發(fā)的投資力度，但是仍然面臨著投資滯后的問題，而且從勘探到產(chǎn)出需要五至七年的時(shí)間，這將導(dǎo)致原料價(jià)格的快速上漲。
　　產(chǎn)業(yè)鏈完善的企業(yè)在未來的市場競爭中將更具有優(yōu)勢，也必將獲得最大的利潤。對(duì)于電解鋁行業(yè)來說，產(chǎn)業(yè)鏈完善的企業(yè)是指擁有原料生產(chǎn)-氧化鋁生產(chǎn)-電解鋁生產(chǎn)-鋁產(chǎn)品一條完整的產(chǎn)業(yè)工序的企業(yè)。這樣的企業(yè)無論在原料采購還是在規(guī)模方面都具有較為明顯的優(yōu)勢，這也是未來電解鋁行業(yè)兼并重組的目的和發(fā)展方向。產(chǎn)業(yè)一體化企業(yè)有利于規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)內(nèi)部壓縮成本，控制生產(chǎn)節(jié)奏，把握市場變化。
　　5.中國電解鋁行業(yè)兼并重組步伐加快
　　5.1我國電解鋁行業(yè)集中度尚需進(jìn)一步提高
　　相對(duì)于我國鋼鐵行業(yè)集中度現(xiàn)狀，我國鋁行業(yè)的集中度比較樂觀，2003年中國鋁生產(chǎn)企業(yè)為147家，2006年已經(jīng)降為96家。目前國內(nèi)從事電解鋁生產(chǎn)的廠商比較多，產(chǎn)業(yè)集中度較低，企業(yè)規(guī)模的差別也很大。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截止到2005年，全國共有電解鋁生產(chǎn)企業(yè)93家，年產(chǎn)量10萬噸以上的29家，合計(jì)產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的66.8%。其中，超過20萬噸的9個(gè)，超過30萬噸的有4個(gè)，年產(chǎn)量50萬噸以上的僅有中國鋁業(yè)1家。除中國鋁業(yè)外，其他電解鋁生產(chǎn)企業(yè)的市場占有率均未超過國內(nèi)市場總額的5%。與國外發(fā)達(dá)國家鋁行業(yè)的集中度相比，我國鋁行業(yè)集中度還需要進(jìn)一步提高。
　　全球最大的鋁業(yè)公司——美國鋁業(yè)公司2005年氧化鋁和電解鋁產(chǎn)量分別達(dá)到1459.8萬噸和355.4萬噸。最近，俄羅斯最大的鋁業(yè)公司OAO Rusal正在進(jìn)行一系列的并購活動(dòng)，如果收購成功，兼并后的OAO Rusal將一躍成為全球最大的鋁業(yè)公司，電解鋁產(chǎn)量將上升到400萬噸，占全球產(chǎn)量的10%左右，而氧化鋁產(chǎn)量將達(dá)到1300萬噸。
　　5.2我國電解鋁行業(yè)兼并重組將以中國鋁業(yè)為核心
　　中國鋁業(yè)公司是中國最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，自2001年9月成立以來，中國鋁業(yè)的生產(chǎn)能力不斷擴(kuò)大，氧化鋁產(chǎn)量從2001年的456萬噸增長到2006年的950萬噸，年復(fù)合增長率達(dá)16.26%；在原鋁方面，原鋁產(chǎn)量從2001年的74萬噸增長到2006年的180萬噸。中國鋁業(yè)公司具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈和較大的規(guī)模，是全球第二大氧化鋁生產(chǎn)商之一，其發(fā)展對(duì)我國電解鋁行業(yè)的發(fā)展具有舉足輕重的作用。
　　中國鋁業(yè)的發(fā)展史也是中國電解鋁行業(yè)兼并重組的發(fā)展史，使本來分散的行業(yè)演變成為了具有一定集中度的行業(yè)。僅在2005年，中國鋁業(yè)就分別與焦作萬方、蘭州鋁廠、遵義鋁業(yè)股份有限公司、遼寧撫順鋁廠等企業(yè)簽定股權(quán)轉(zhuǎn)讓或合作協(xié)議，并與澳大利亞、巴西、越南等國家建立了資源開發(fā)合作關(guān)系。中國鋁業(yè)在2006年吸收合并S蘭鋁和S山東鋁后，將會(huì)加快中國電解鋁行業(yè)的集中度步伐，預(yù)計(jì)2007年將吸收合并包頭鋁業(yè)和焦作萬方，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈。
　　我們認(rèn)為在今后幾年內(nèi)，中國鋁業(yè)將繼續(xù)實(shí)施兼并重組策略，增加對(duì)電解鋁生產(chǎn)企業(yè)和鋁產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)的控制，同時(shí)積極投資國外鋁土礦項(xiàng)目、合資建設(shè)氧化鋁生產(chǎn)項(xiàng)目，從而形成鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁產(chǎn)品一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈。2007年，氧化鋁產(chǎn)量將達(dá)到1000萬噸以上，電解鋁產(chǎn)量將達(dá)到300萬噸以上，到2008年中國鋁業(yè)氧化鋁產(chǎn)量將達(dá)到1200萬噸，電解鋁產(chǎn)量將達(dá)到400萬噸以上。我們預(yù)計(jì)，通過兼并重組以及新建項(xiàng)目，到2010年中國鋁業(yè)將成為全球最大的氧化鋁和電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，分別達(dá)到1400萬噸和500萬噸。
　　公司篇
　　6.電解鋁及鋁產(chǎn)品深加工企業(yè)值得投資
　　6.1電解鋁生產(chǎn)企業(yè)投資看好
　　“十一五”期間我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著單位GDP降耗20%的壓力，節(jié)能降耗是我國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要任務(wù)之一。因此，我國將繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)電解鋁等高能耗行業(yè)的調(diào)控，限制電解鋁產(chǎn)能過度擴(kuò)張，這將在一定程度上抑制我國電解鋁產(chǎn)能的增長。
　　電解鋁生產(chǎn)企業(yè)中線投資看好，主要是因?yàn)檠趸X市場價(jià)格在未來幾年內(nèi)難以回升到2006年上半年的水平，而氧化鋁生產(chǎn)在2006年過剩后，將會(huì)經(jīng)歷一個(gè)較長時(shí)期的低谷期。同期的全球電解鋁供需基本保持平衡，中國電解鋁供應(yīng)將在2008年之后出現(xiàn)短缺，從而有力地支撐全球電解鋁價(jià)格。
　　6.2鋁產(chǎn)品深加工企業(yè)盈利前景廣闊
　　未來我國鋁產(chǎn)品深加工行業(yè)發(fā)展迅速，受房地產(chǎn)、機(jī)械、運(yùn)輸、包裝等行業(yè)的需求拉動(dòng)，深加工產(chǎn)品需求增速不減。由于我國城市化步伐不斷加快，未來房地產(chǎn)投資將保持18%左右的增幅，鋁材產(chǎn)品市場需求將保持較快增長；汽車、飛機(jī)等運(yùn)輸工具未來發(fā)展將以降低油耗為主要目標(biāo)之一，歐洲和美國飛機(jī)制造公司加強(qiáng)與中國的合作以及在中國設(shè)立研發(fā)制造基地，將會(huì)帶動(dòng)鋁產(chǎn)品需求；隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和生活質(zhì)量的提高，未來對(duì)食品、藥品等的安全性將會(huì)提出更高的要求，這將加快我國包裝鋁產(chǎn)品的發(fā)展。未來隨著電解鋁價(jià)格的高位回落，鋁材深加工企業(yè)毛利率將逐步提高，盈利能力逐步提高。
　　根據(jù)我們的預(yù)測，隨著我國及世界氧化鋁產(chǎn)能的釋放，未來全球氧化鋁價(jià)格將長期低位運(yùn)行，而原鋁價(jià)格在達(dá)到歷史高位后，也將逐步走低。而隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及鋁產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，未來全球鋁產(chǎn)品深加工企業(yè)將會(huì)進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展期。
　　6.3鋁箔及高純鋁等高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯
　　鋁箔和高純鋁等高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)在未來的市場競爭中將處于絕對(duì)優(yōu)勢地位，這取決于高附加值產(chǎn)品的稀缺性。未來我國電子等高科技行業(yè)發(fā)展迅速，對(duì)高附加值的鋁產(chǎn)品需求持續(xù)增加。由于需求企業(yè)對(duì)高附加值鋁產(chǎn)品的價(jià)格敏感性較低，而對(duì)質(zhì)量的敏感性較高，決定了后進(jìn)入者開拓市場的難度較大，市場競爭主要表現(xiàn)為產(chǎn)品質(zhì)量的競爭。
　　高附加值產(chǎn)品的特性即表現(xiàn)為以產(chǎn)品的高質(zhì)量取得高收益，而且由于高附加值產(chǎn)品需要更高的技術(shù)和更加先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，其進(jìn)入門檻相對(duì)較高，市場競爭激烈程度也就較低。這決定了鋁箔及高純鋁等高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)將獲得更高的收益。
　　6.4產(chǎn)業(yè)鏈完整的生產(chǎn)企業(yè)將獲得超額收益
　　產(chǎn)業(yè)鏈完整是金屬冶煉企業(yè)制勝的法寶，這在我國鋼鐵工業(yè)發(fā)展的過程中表現(xiàn)的尤為明顯。由于我國鐵礦石資源的短缺，在過去的三年內(nèi)外國原料供應(yīng)商分別漲價(jià)71.5%、19.5%和9.5%，累計(jì)增度已經(jīng)超過了一倍以上，使得我國鋼鐵工業(yè)發(fā)展一度面臨巨大的壓力。而與此同時(shí)，我國有一批有自有礦山的鋼鐵企業(yè)在市場競爭中脫穎而出，這就是完整的產(chǎn)業(yè)鏈給企業(yè)帶來的發(fā)展優(yōu)勢。我國電解鋁行業(yè)同樣面臨著資源供給不足的問題，未來擁有資源的公司將具有更大的發(fā)展?jié)摿Α?
　　為了解決資源供給的問題，“前向一體化”企業(yè)是我國金屬冶煉企業(yè)面臨的一大課題。
　　“前向一體化”主要是指生產(chǎn)企業(yè)收購、控制原料供給企業(yè)或者原料資源，從而保證了原料資源的供應(yīng)。由于我國鋁土礦資源匱乏而且品位較低，資源供給成為我國電解鋁行業(yè)發(fā)展的瓶頸問題。未來我國電解鋁行業(yè)企業(yè)要加快“前向一體化”步伐，開拓國內(nèi)外兩種資源。
　　而對(duì)于原料供給充足，氧化鋁產(chǎn)能較大的企業(yè)，要提升加強(qiáng)電解鋁和鋁產(chǎn)品加工產(chǎn)能，從而防范市場對(duì)中間產(chǎn)品的沖擊，這稱之為“后向一體化”。“后向一體化”主要是為了提高產(chǎn)品的附加值，提高企業(yè)的盈利能力，提高市場的競爭優(yōu)勢。
　　我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈完整的生產(chǎn)企業(yè)將獲得超額收益，主要原因：一是產(chǎn)業(yè)鏈完整的企業(yè)可以較好的消除原料價(jià)格上漲的影響；二是保證在各工序間實(shí)現(xiàn)資金流、貨物流的順暢，從而能夠降低生產(chǎn)和管理成本；三是規(guī)模優(yōu)勢將會(huì)提升企業(yè)的抗市場風(fēng)險(xiǎn)能力，穩(wěn)定的發(fā)展帶來品牌效益。
　　7.行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，關(guān)注優(yōu)勢企業(yè)
　　根據(jù)以上綜合分析，給予電解鋁行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。支持我們觀點(diǎn)的基本依據(jù)為：
　　未來全球氧化鋁生產(chǎn)將出現(xiàn)過剩，氧化鋁市場價(jià)格進(jìn)入低位運(yùn)行周期，我們預(yù)測認(rèn)為未來兩年全球氧化鋁價(jià)格將保持在2400元/噸左右。
　　未來全球原鋁供需基本保持平衡，2008年以后略有剩余；我國電解鋁行業(yè)發(fā)展將在國家宏觀調(diào)控和國內(nèi)市場需求的博弈下得到提升，原鋁需求強(qiáng)勁將繼續(xù)支撐原鋁價(jià)格，中國在2008年進(jìn)入原鋁短缺周期。我們預(yù)測認(rèn)為，未來兩年內(nèi)全球原鋁價(jià)格將保持高位運(yùn)行，2007年平均價(jià)格穩(wěn)定在18000元/噸，2008年略降為17000元/噸左右，受各種因素影響，短期內(nèi)價(jià)格波動(dòng)幅度有可能加大。
　　在氧化鋁價(jià)格長期處于低位的情況下，電解鋁尤其是鋁產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)將獲得較好的發(fā)展機(jī)會(huì)，高附加值鋁產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)鏈完善的生產(chǎn)企業(yè)在未來的市場中將分到更多的“羹”，產(chǎn)業(yè)鏈完善、規(guī)模較大的生產(chǎn)企業(yè)將持續(xù)獲得超出行業(yè)平均利潤的超額收益。
　　受國內(nèi)原鋁需求旺盛影響，未來我國電解鋁生產(chǎn)企業(yè)和電解鋁—鋁材加工企業(yè)盈利前景看好，將進(jìn)入持續(xù)景氣周期。
　　目前國內(nèi)A股市場上電解鋁行業(yè)公司主要有十二家，他們分別是：焦作萬方(000612.SZ)，S蘭鋁(600296.SH)，包頭鋁業(yè)(600472.SH)，南山鋁業(yè)(600219.SH)，中孚實(shí)業(yè)(14.67,-0.68,-4.43%)(600595. SH)，新疆眾和(600888.SH)，S山東鋁(600205. SH)，云鋁股份(000807.SZ)，關(guān)鋁股份(9.8,0.26,2.73%)(000831.SZ)，陽之光(10.9,-0.06,-0.55%)(600673.SH)，S甬富邦(7.7,0.15,1.99%)(600768.SH)，SST幸福(5.96,0.28,4.93%)(600743.SH)，其中S蘭鋁(600296.SH)和S山東鋁(600205. SH)將納入中國鋁業(yè)旗下，2007年中國鋁業(yè)將回歸A股。
　　根據(jù)公司的行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢、以及未來發(fā)展前景，建議關(guān)注中國A股上市公司中的新疆眾和(600888.SH)、云鋁股份(000807.SZ)、包頭鋁業(yè)(600472.SH)、焦作萬方(000612.SZ)。

                              來源：中鋁網(wǎng)